Падение пузыря крипто-казначейств: CoinShares о будущем цифровых активов и их перераспределении

Пузырь среди компаний, владеющих казначействами, использующими биткоин и другие криптовалюты (так называемые DAT), в основном лопнул. С таким утверждением выступил Джеймс Баттерфилл, руководитель исследовательского подразделения CoinShares.

В августе 2020 года компания Strategy стала первой, котирующейся на фондовом рынке, которая объявила о включении цифрового золота в свои активы. Главная цель этой стратегии заключалась в диверсификации портфеля и минимизации валютных рисков.

«Это также отражало нарастающий интерес корпораций к технологиям распределенного реестра и возможность повышения эффективности от интеграции блокчейн-инфраструктуры в существующие бизнес-процессы», — прокомментировал Баттерфилл.

На практике стратегия, озвученная Майклом Сэйлором, стала инструментом для инвестиций в криптовалюту с использованием заемных средств. Многие новые игроки в этом сегменте последовали по аналогичному пути, выпуская акции не ради расширения бизнеса, а для увеличения объемов цифровых активов.

«Тем не менее, это привело к снижению интереса к сектору и оттоку средств, что поставило под сомнение устойчивость такой стратегии», — подчеркнул Баттерфилл.

В результате казначейские компании начали активно искать различные источники финансирования для быстрого наращивания запасов криптовалют, надеясь, что рост их цен компенсирует последствия текущего спада.

По мнению Баттерфилла, коррекция на криптовом рынке выявила структурные недостатки DAT.

Падение интереса со стороны инвесторов было связано с нехваткой операционных денежных потоков.

Многие казначейские компании сталкиваются с убытками в своей основной деятельности. Хотя эти убытки относительно малы по сравнению с их криптоактивами, они могут вызвать определенное давление на продажи цифровых валют, отметил эксперт.

В условиях нехватки ликвидности необходимость выплачивать дивиденды и обслуживать долги может привести к вынужденной распродаже криптовалютных запасов. При этом большинство DAT финансировали свои операции через размещение акций, что не создало серьезной долговой нагрузки.

В отличие от них, Strategy имеет непогашенные кредиты объемом $8,2 миллиарда и выпущенные привилегированные акции с дивидендами оценены в $7 миллиардов. Таким образом, годовые обязательства компании составляют около $800 миллионов. Для покрытия этих выплат она уже сформировала фиатный резерв в размере $1,44 миллиарда.

Куда более актуальным вопросом для CoinShares стало то, что произойдет, если mNAV участников сектора упадет ниже единицы. Этот показатель сопоставляет рыночную капитализацию компании с стоимостью ее криптоактивов.

«Пузырь DAT уже лопнул? В значительной степени да», — заявил Баттерфилл.

Летом акции многих компаний сектора торговались с премией в 3 и даже 10 раз. Однако сейчас медианное значение mNAV снизилось ниже 1. В данный момент у Strategy этот показатель составляет 1,16.

В CoinShares выделяют два возможных сценария развития событий:

«Мы склоняемся ко второму варианту, особенно принимая во внимание улучшение макроэкономической ситуации и возможность снижения ставок в декабре, что в общем поддержит рынки», — отметил Баттерфилл.

Кроме того, компании, у которых mNAV демонстрирует отрицательные значения, могут стать привлекательными объектами для поглощения со стороны более стабильных игроков, добавил он.

«Конец пузыря DAT не означает крах самой идеи казначейств. Скорее, мы ожидаем переосмысленного подхода», — подчеркивает Баттерфилл.

По прогнозам экспертов CoinShares, сектор будет стремиться к четкой классификации, и инвесторы начнут обращать внимание на компании с определенными стратегиями.

Также выделяются организации, которые используют биткоин для макрохеджирования, но не рассматривают себя как DAT. К примеру, это такие компании, как Tesla, Trump Media и Block.

Не забываем, что аналитики JPMorgan связали краткосрочные прогнозы для биткоина с финансовой устойчивостью Strategy.

В ноябре инвесторы заподозрили банк в сознательной атаке на эту компанию.