ЦБ России намекнул на возможное замедление в снижении ключевой ставки из-за инфляционных рисков

На заседании в июле Банк России рассматривал два варианта сигнала для сопровождения решения о снижении ключевой ставки на 200 базисных пунктов и в итоге выбрал нейтральный сигнал, учитывая возможные паузы в дальнейшей смягчающей политике, как указано в итоговом отчете обсуждения.

Некоторые участники высказывали мнение о возможности введения умеренно мягкого сигнала, предполагая более высокую вероятность снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях по сравнению с ее сохранением или повышением. Однако большинство пришло к выводу, что разумнее удерживать нейтральный сигнал, поскольку проинфляционные риски всё равно остаются доминирующими в прогнозируемом периоде. Банк России, по всей видимости, может столкнуться с необходимостью временного прекращения снижения ключевой ставки, отметил ЦБ.

Глава ЦБР Эльвира Набиуллина на пресс-конференции по итогам заседания рассказала, что члены совета рассматривали снижение ставки на 100 или 200 базисных пунктов, взвешивая риски, связанные с обоими вариантами.

«При более скромном снижении основным риском является ухудшение денежно-кредитных условий, что может привести к значительному торможению экономической активности и существенному отклонению инфляции от уровня 4% в срок», — отмечается в резюме.

Снижение на 200 базисных пунктов могло бы создать угрозу излишнего смягчения кредитной политики из-за ожиданий быстрого снижения ключевой ставки на будущих заседаниях, что могло бы затруднить замедление инфляции до 4% к 2026 году.

Тем не менее, участники решили, что даже при снижении ключевой ставки на 200 базисных пунктов жесткость денежно-кредитных условий все еще будет достаточной для достижения целевого уровня инфляции в 2026 году.

На встрече также обсуждались ухудшенные финансовые результаты компаний на фоне высоких кредитных ставок. Однако Банк России пришел к выводу, что снижение финансовых показателей компаний было ожидаемым завершением периода перегрева спроса, и в целом их финансовое состояние остаётся стабильным.

Банк отметил, что существуют отдельные сигналы о снижении качества кредитного портфеля банков, но это не оказывает значительного влияния на кредитный потенциал и не создает рисков.

Часть обсуждения затрагивала снижение импорта в России: в последние два квартала его доля в ВВП оказалась значительно ниже средних значений последних двух лет. Регулятор определил, что основные причины этого — санкции, высокая ключевая ставка, ограничивавшая кредитование, и падение спроса на импортные автомобили на фоне увеличившегося утилизационного сбора.

«Высказывались мнения, что уменьшение доли импорта в ВВП частично может быть связано со структурными изменениями. Ужесточение санкций в конце 2024 года могло осложнить импортные поставки, привести к росту их стоимости и снизить привлекательность импорта по сравнению с отечественными товарами. Дополнительное воздействие могло оказать смещение предпочтений госсектора в пользу местных товаров», — отметил ЦБ.

С ослаблением денежно-кредитной политики ЦБ ожидает некоторого роста доли импорта в ВВП.

По прогнозам регулятора, планируемая нормализация бюджетной политики окажет дезинфляционное воздействие на совокупный спрос и ценовую динамику в текущем году.

«Согласно информации правительства РФ, увеличение бюджетных расходов в первом полугодии 2025 года связано с более равномерным их распределением в течение года. Ожидается снижение первичного структурного дефицита во втором полугодии и дезинфляционный вклад бюджета в ценообразование в 2025 году», — говорится в резюме.