Биткоин после халвинга: почему текущий рынок отличается от предшествующих циклов?

С момента четвертого халвинга прошло более года, а биткоин продолжает оставаться в боковом движении, находясь около 12% ниже своего исторического максимума, установленного во время инаугурации Дональда Трампа. Сравнивая с историческими трендами, это кажется наименее убедительной динамикой за все рыночные циклы.

После предыдущих халвингов первая криптовалюта в течение года стабильно приносила инвесторам значительные прибыли. Однако годы 2024–2025 отличаются от привычного сценария — рынок словно приостановился.

Исследование от аналитиков Kaiko показывает, что в 12 месяцах после халвинга в 2012 году биткоин вырос на 7000%, а в фазах 2016 и 2020 годов — на 291% и 541% соответственно.

Сегодня, однако, мы видим, что в текущем цикле рост цен значительно отличается. После сокращения вознаграждения за блок с 6,25 BTC до 3,125 BTC, криптовалюта подорожала всего на 46% (по состоянию на 29 апреля).

Цены продолжают демонстрировать слабую динамику на фоне растущей макроэкономической неопределенности. В первом квартале 2025 года мировая обстановка ухудшилась из-за введения “освободительных” пошлин, что сказалось на склонности инвесторов к риску.

В течение шести месяцев после четвёртого халвинга индекс неопределенности экономической политики (по данным FRED) держался на уровне 317. Для сравнения, в аналогичные постхалвинговые периоды этот показатель доходил до 107 в 2012 году, 109 в 2016 и 186 в 2020.

Индекс EPU отражает уровень неопределенности в экономической политике и служит индикатором увеличения рыночной волатильности и изменения предпочтений к более безопасным активам, таким как золото. В 2020–2022 годах рост данного индекса совпадал с притоком средств в биткоин, который многие рассматривают как защиту от инфляции и политических рисков. Исследования показывают, что при значениях выше 150 интерес к цифровому золоту возрастает.

По информации от Kaiko, 60-дневная волатильность биткоина снизилась с более чем 200% в 2012 году до менее 50% на данный момент.

Аналитик Тьяго Амарал указал на данные индикатора MVRV, который демонстрирует значительное уменьшение нереализованной прибыли. Это свидетельствует о взрослении рынка и падении потенциальной доходности.

В цикле 2016–2020 годов этот индикатор достиг пика на уровне 35,8, что указывало на значительную прибыль и оформление явного рыночного пика. В 2020–2024 годах максимум этого показателя опустился до 12,2, несмотря на обновление ATH.

В текущем цикле максимальное значение «ходлерского» MVRV составило лишь 4,35 — значительно ниже показателей прошлых периодов. Снижение существенности индикатора говорит о том, что долгосрочные держатели больше не фиксируют такие же гигантские прибыли.

Тем не менее, Амарал подчеркивает, что в данный момент преждевременно утверждать о завершении текущего рынка. Исторически перед новыми максимумами рынок часто переходит в «боковое» состояние или демонстрирует умеренные коррекции.

С усилением влияния институциональных инвесторов, возможно, текущая фаза накопления будет длиться дольше, чем в предыдущие циклы.

Крипторынок продолжает эволюционировать, и привычные четырехлетние циклы, кажется, теряют свою актуальность. Аналитик Bitcoin Magazine Pro и Blockware Solutions Митчелл Аскью считает, что приход институциональных инвесторов меняет «параболическую модель роста биткоина» с последующими глубокими откатами. Также отмечается, что майнинг становится эффективнее и стабильнее, что заслуживает внимания в анализе ценовых трендов.

Ранее халвинги часто сопровождались резким ростом цен, за которым затем следовала коррекция на уровне 70% и более. В настоящее время это не так заметно, поскольку количество институциональных инвесторов растет, что делает рынок более устойчивым, но одновременно зависимым от макроэкономических условий.

Аскью подчеркивает, что спотовые ETF и инвестиции со стороны крупных корпораций помогают стабилизировать спрос на биткоин, снижая вероятность резких плавильных колебаний. В отличие от розничных трейдеров, которые склонны реагировать на панические распродажи и подъемы на рынке, институционалы обычно фиксируют прибыль по мере роста цен и накапливают активы в периоды снижения.

Аскью и другие эксперты отмечают более длительные периоды консолидации перед восстановлением роста. Аналитик полагает, что биткоин всё чаще ведет себя как традиционный финансовый актив, у теряющего черты высоковолатильного инструмента.

Он также обратил внимание на то, что эффективность майнингового оборудования достигла своего пика, что может оказать значительное влияние на добычу и предложение биткоина. По его наблюдениям, новые ASIC-устройства лишь на 10% эффективнее, чем их предшественники, что позволяет им оставаться прибыльными на протяжении четырех-восьми лет.

Однако не только периодические снижения вознаграждения за блок влияют на рентабельность добычи.

Сегодня майнить становится труднее и дороже, чем когда-либо. Но какова реальная стоимость добычи одного биткоина? Ответ на этот вопрос сложно однозначно определить, так как это зависит от уровня цен на электричество, который различается в разных регионах.

По данным исследователей из CCAF, средние затраты на добычу одного BTC составляют $49 887 (по состоянию на 30 апреля).

Коррекция более чем на 40% — с текущих уровней около $94 000 до безубыточных $50 000 — маловероятна. Следовательно, шансы на капитуляцию со стороны майнеров в ближайшем будущем также незначительны.

Волнения вокруг «освободительных» пошлин утихли, и большинство ончейн-метрик остаются в незагруженном состоянии. Рынок сохраняет относительную стабильность, однако часто задается вопрос: «Когда начнется новое ралли?».

В марте глава CryptoQuant Ки Ен Джу заявил, что бычий тренд завершен, и в предстоящие 6–12 месяцев рынок ожидает коррекция или длительное боковое движение.

После увеличения цены до $94 000, он отметил, что цена была на 10% выше уровня, на котором он объявил о завершении бычьего цикла.

Ки Ен Джу указал, что продолжит отслеживать данные в ближайшие недели, чтобы выявить признаки подтверждения разворота. Однако до тех пор, пока цена не преодолеет отметку $100 000, его точка зрения останется прежней: обсуждать возвращение восходящего тренда слишком рано.

Некоторые ончейн-аналитики выражают более оптимистично взгляды. Например, автор CryptoQuant, известный под ником IT Tech обратил внимание, что после нескольких недель негативных значений индикатор Apparent Demand начал расти, что указывает на восстановление спроса.

Данный индикатор отражает чистое изменение объема биткоинов, не перемещавшихся в течение года, с учетом ежедневных вознаграждений за блоки. Это служит косвенным признаком силы спроса.

По его наблюдениям, это первое значительное изменение показателя с февраля, происходящее на фоне увеличения притока средств в спотовые биткоин-ETF и накопления позиций долгосрочных инвесторов.

Основатель Capriole Investments Чарльз Эдвардс на основе модели Bitcoin Energy Value (BEV) считает, что первая криптовалюта торгуется на 40% ниже своей справедливой стоимости — $130 000.

Модель BEV устанавливает «справедливую цену» цифрового золота, основываясь на энергии, затрачиваемой на его добычу. Расчет выглядит следующим образом:

V = E*C/S

где: 

Эксперт, известный под ником Crypto Caesar, считает, что преодоление психологического уровня в $100 000 откроет биткоину путь к новым историческим максимумам в диапазоне $110 000–115 000.

Он также упоминает, что диапазон поддержек $89 000–90 000 подходит для активных покупок и может ограничить потенциальные падения цены биткоина.

Ниже расположенная зона в $70 000–72 000 пока не исследована. Она соответствует диагональной линии поддержки, которая может сыграть важную роль при углублении коррекции.

Растущая доля биткоинов, приобретенных по более низким ценам, говорит о приближении к «историческому уровню эйфории», делится своими наблюдениями аналитик CryptoQuant, известный под именем Darkfost.

Он отметил, что этот показатель снова превысил 85%, что является «позитивным знаком». Во время прошлой коррекции метрика опустилась почти до 75%.

Его коллега Кармело Алеман подчеркнул, что реализованная капитализация биткоина вновь достигла рекордного уровня.

Он рассматривает это как бычий сигнал и признак «уверенности в активе» среди крупных инвесторов и частных трейдеров, которые «ожидают сильного роста в ближайшем будущем».

Данная метрика представляет собой общую стоимость всех биткоинов в обращении, рассчитанную на основе последней цены, по которой была перемещена каждая монета.

Некоторые аналитики смотрят в будущее с ещё большим оптимизмом. Например, Питер Чанг из Presto Research прогнозирует рост биткоина до $210 000 к концу 2025 года.

Аналитик утверждает, что такой рост будет обусловлен увеличением институционального интереса и ростом глобальной ликвидности. Он также полагает, что недавние коррекции являются «здоровой встряской», которая улучшила основу для дальнейшего подъема.

Джеффри Кендрик из Standard Chartered придерживается более умеренного прогноза, предполагая цену в $120 000 к четвертому кварталу. По его оценкам, к концу 2025 года стоимость может достичь $200 000. Такой рост он связывает с началом перераспределения капиталов из американских активов в биткоин.

Аналитики Bernstein предполагают, что к завершению 2025 года криптовалюта достигнет пиковых значений текущего цикла в пределах $200 000. Несмотря на неизбежные медвежьи фазы, они предсказывают рост к $500 000 к 2030 году и до $1 миллиона к концу 2033 года.

Год спустя после четвертого халвинга биткоин демонстрирует необычно вялую динамику: всего +46% вместо прежних сотен и тысяч процентов.

Сдержанный рост эксперты связывают с высокой макроэкономической неопределенностью и дальнейшим зрелым развитием первой криптовалюты. Она больше похожа на традиционный финансовый инструмент, что подтверждает и увеличение корреляции с золотом на фоне глобальной турбулентности. Биткоин теряет свойства спекулятивного актива: волатильность продолжает снижаться, как и «бумажная прибыль» держателей.

Возрастающее влияние ETF и институциональных китов, «накапливающих на падении», делает рынок более стабильным. Это также может поспособствовать переходу к постепенному и более сдержанному росту, где основное внимание будет уделяться макроэкономическим трендам и регуляторной четкости.

Многочисленные эксперты уверены, что бычья фаза все еще далека от завершения и ожидают новых максимумов уже в этом году. Но, в отличие от прошлых циклов, перед новым импульсом роста может потребоваться более длительная консолидация цен.